近期渠道調研，公司動銷恢復明顯，批價明顯回升，我們認為公司短期可以看下半年動銷恢復，量價齊升，長期看高端品牌及中檔品牌共同構筑穩定成長空間，持續堅定推薦。

　　批價逐步回升，下半年動銷加速恢復。近期渠道調研，國窖批價回升至820-830，渠道價格即將理順，拐點已在眼前。1)國窖前期渠道低價庫存逐步消化后將自發促進批價回升，并提升終端推力;2)五糧液批價已經提升至940左右，春節時目標提升至1000元，給國窖留出足夠空間。當前疫情影響逐步消退，高端酒的動銷已恢復至7-8成，公司銷售口徑任務預計上半年已完成過半，2-3月削減配額政策對穩定渠道信心極為有效，隨著批價回升，渠道動銷加速恢復。下半年節假日較多，原本即為銷售旺季，公司已經著手進行銷售人員績效考核調整，激發團隊士氣，短期看五糧液控貨提價也會為國窖放量穩價釋放較大空間，我們認為國窖能夠充分利用下半年有利時機實現動銷加速恢復，全年實現穩定增長。

　　國窖品牌力繼續拔高，終端及消費者培育突出。近期國窖官宣國際知名音樂大師譚盾出任品牌“藝術公益大使”，同時正式發布“品味敦煌”定制酒，進一步提升品牌占位和文化輸出;國窖薈模式在核心終端及核心消費者培育方面引領行業，共同奠定長期增長基本盤。市場擔憂五糧液價盤提升后對國窖渠道造成壓制，實際上國窖通過品牌專營公司綁定核心經銷商，城市級運營公司再次引入核心終端分利，渠道利潤依然充足。在股東大會上，公司表示中檔酒特曲將堅定品牌復興戰略，首先是提價，其次是放量，未來特曲將成為腰部增長支撐，打造次高端增長極，雙品牌模式有利于公司的長期成長。

　　盈利預測：預計公司 2020-2022年EPS為3.68元/4.43元/5.45元，對應PE為33X/27X/22X，維持“買入”評級，公司批價恢復超預期，長期提升空間擴大，目標價提升至133元。

　　風險提示：疫情影響超預期;食品安全問題;行業競爭加劇。