2022年接近尾聲，縱觀酒業(yè)申請(qǐng)白酒上市酒企，目前都處于終止審核狀態(tài)。

　　事實(shí)上，自2016年金徽酒成為A股第19家白酒上市公司后，以及2019年末巖石股份通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)轉(zhuǎn)型為醬香酒企業(yè)外，至今6年來(lái)，再無(wú)白酒企業(yè)通過(guò)遞表上市、借殼或資產(chǎn)重組等成功進(jìn)入資本市場(chǎng)成功IPO。

　　今年以來(lái)，除西鳳酒多次沖刺IPO鎩羽而歸外，喊出上市目標(biāo)的白酒企業(yè)不勝枚舉。這幾年間，酒企上市越來(lái)越難，其中不乏郎酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)、西鳳及劍南春等知名酒企在遞交招股書后，至今仍都未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，獨(dú)立后的習(xí)酒屢次做足上市前“準(zhǔn)備”，但也未能如愿。

　　在感慨白酒企業(yè)上市之路曲折坎坷的同時(shí)，白酒企業(yè)為什么紛紛將上市作為目標(biāo)？而得到地方政府大力支持的白酒企業(yè)，卻又為何遭遇證監(jiān)會(huì)“嚴(yán)管”仍難以上市？

　　紛紛上市，坎坷之路

　　從白酒企業(yè)上市的歷史來(lái)看，1994年1月6日，山西杏花村汾酒股份有限公司股票掛牌交易，首開我國(guó)白酒企業(yè)進(jìn)人資本市場(chǎng)先河，成為中國(guó)白酒企業(yè)上市第一股。同年5月，瀘州老窖登陸深交所上市。

　　隨后，1998年五糧液上市，2001年貴州茅臺(tái)上市，此后成長(zhǎng)為如今的“A股之王”。2016年，來(lái)自西北的第19家白酒企業(yè)金徽酒上市之后，形成了持續(xù)至今的白酒板塊格局。

　　梳理可見，除自稱“茅臺(tái)鎮(zhèn)第二”的國(guó)臺(tái)外，貴州省內(nèi)的習(xí)酒、金沙，以及四川郎酒均角逐“醬酒第二股”。

　　家家有本“難上市的經(jīng)”，酒企上市難從與貴州茅臺(tái)“同宗同源”的習(xí)酒可見一斑。

　　建廠于1952年的習(xí)酒，1998年被茅臺(tái)集團(tuán)全資兼管。早在2012年，茅臺(tái)集團(tuán)就曾提出，習(xí)酒將在2013年2月登陸H股。而2017年后，茅臺(tái)集團(tuán)、習(xí)酒又?jǐn)?shù)次提出將在2019年或2020年完成上市目標(biāo)。但在2019年10月，習(xí)酒的上市計(jì)劃被叫停，緣由為“由于證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，涉及到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同一集團(tuán)不能有兩家上市公司，習(xí)酒上市計(jì)劃終止。”

　　今年7月11日，習(xí)酒從茅臺(tái)集團(tuán)劃出，次日，茅臺(tái)集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬將所持貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))習(xí)酒有限責(zé)任公司82%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)貴州省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)持有，由省國(guó)資委履行出資人職責(zé)。習(xí)酒換帥等動(dòng)作，無(wú)疑是為其資本化上市做準(zhǔn)備。

　　作為“醬酒第二軍團(tuán)”中的國(guó)臺(tái)酒業(yè)和郎酒也曾于2020年先后披露IPO招股說(shuō)明書，前后僅相差15天，其IPO之路都充滿波折。

　　去年6月，國(guó)臺(tái)酒業(yè)出現(xiàn)在2021年度首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)終止審查企業(yè)名單中，該名單顯示，國(guó)臺(tái)酒終止審查決定時(shí)間為2021年6月2日。關(guān)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)原遞交的上市申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)針對(duì)其上市申請(qǐng)文件提出了47條問(wèn)詢，對(duì)其存在的關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)銷商持股、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題提出了質(zhì)疑。業(yè)界認(rèn)為，國(guó)臺(tái)酒業(yè)終止IPO審查或與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題有關(guān)。

　　郎酒的上市之路則同樣坎坷，2020年6月謀求上市多年的郎酒終于預(yù)披露了IPO招股書，2021年6月，郎酒才更新了招股書，遺憾的是直到今天再未有更進(jìn)一步的動(dòng)靜。

　　同樣，位于赤水河中上游的金沙酒業(yè)也是沖擊上市醬酒企業(yè)中的一員，原來(lái)的戰(zhàn)略投資方高瓴資本也退出金沙酒業(yè)。值得注意的是華潤(rùn)系入主，這一背景下，豪擲123億元的華潤(rùn)啤酒選擇高位接盤能否享受金沙酒利潤(rùn)高增長(zhǎng)的紅利依然是一個(gè)未知數(shù)，金沙酒業(yè)上市之旅仍存在較大不確定性。其規(guī)劃金沙酒業(yè)計(jì)劃2024年實(shí)現(xiàn)主板上市，實(shí)現(xiàn)千億市值。

　　如今，從習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)、金沙等都向醬香白酒第二股發(fā)起沖擊，但最終也都由于各種各樣的原因而不能如愿。

　　值得關(guān)注的是，往日一起評(píng)上“四大名酒”的貴州茅臺(tái)、山西汾酒和瀘州老窖如今已然是一方巨擎，上市或許是西鳳酒作為名酒進(jìn)一步發(fā)展壯大的“必由之路”。

　　事實(shí)上，屢戰(zhàn)屢敗卻也屢敗屢戰(zhàn)的老名酒“西鳳”的上市之路頗為坎坷，20年間沖擊四次上市的西鳳酒幾乎每次都是“功敗垂成”。

　　自1999年成立之初，西鳳酒就曾喊出上市的口號(hào)，而直至2009年，西鳳酒才迎來(lái)首次IPO。2012年，其被爆出財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)旒伲?dāng)年業(yè)績(jī)巨虧，不滿足連續(xù)三年盈利條件，于是被迫中斷IPO計(jì)劃，這是第一次失敗。2016年，西鳳酒再次向證監(jiān)會(huì)遞交招股說(shuō)明書，卻因貪腐問(wèn)題導(dǎo)致再次上市失敗。2018年，西鳳酒再次更新招股書，年底又被曝出“兩項(xiàng)塑化劑超標(biāo)近三倍”而再次折戟。2019年，就在證監(jiān)會(huì)第二天就要審核西鳳酒的上市首發(fā)事宜時(shí)，西鳳酒卻突然申請(qǐng)撤回IPO申報(bào)材料，經(jīng)歷第四次失敗。

　　今年3月西鳳酒的第二大股東發(fā)生變化的“信號(hào)”，讓外界產(chǎn)生西鳳酒即將上市的遐想。隨后又傳出其即將借殼西安飲食、曲江文旅、西安旅游、陜西金葉等企業(yè)上市的消息，但直至目前傳言并未成真。6月西鳳酒上榜2022年度陜西省上市后備企業(yè)名單，而被外界解讀為西鳳酒再將上市的信號(hào)。

　　同樣，2021年9月，豐谷酒業(yè)國(guó)資實(shí)控人提出將豐谷酒業(yè)破產(chǎn)重整計(jì)劃，2022年4月完成重整，耗時(shí)大半年的破產(chǎn)重組計(jì)劃完成后的豐谷酒業(yè)，也以“輕裝上陣”的進(jìn)程步伐上市，喊出在“十四五”期間邁向50億元并規(guī)劃實(shí)現(xiàn)主板上市的口號(hào)。

　　而在5月，貴州省地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布的《貴州省2022年度上市掛牌后備企業(yè)名單》中，還包括了仁懷醬香酒、小糊涂仙等多家酒企。

　　實(shí)際上，監(jiān)管仍在收緊，雖然今年3月證監(jiān)會(huì)曾表態(tài)“需要上市的行業(yè)一視同仁”，但對(duì)白酒行業(yè)，政策對(duì)造酒企業(yè)上市非常嚴(yán)格，監(jiān)管部門一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　而早在2020年6月，深交所出臺(tái)的“申報(bào)及推薦規(guī)則”中明確規(guī)定，原則上不支持包括“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”在內(nèi)的12類行業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　此外，2021年8月，白酒行業(yè)監(jiān)管風(fēng)向再次趨緊，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局召開白酒市場(chǎng)秩序監(jiān)管座談會(huì)，其中重點(diǎn)討論內(nèi)容包含部分香型白酒發(fā)展過(guò)熱、資本涌入白酒行業(yè)造成過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)加大、部分白酒品牌提價(jià)漲價(jià)過(guò)于頻繁等問(wèn)題。

　　顯然，白酒也是首個(gè)被提出要“防范過(guò)度資本化”的行業(yè)。在注冊(cè)制實(shí)施以后，面對(duì)沖擊IPO企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)合規(guī)、公司治理等程序性的問(wèn)題，監(jiān)管層更為嚴(yán)格，尤其在白酒賽道持續(xù)火熱背景下，監(jiān)管會(huì)更為嚴(yán)苛。

　　也有業(yè)內(nèi)人士坦言，放開白酒股上市，最后會(huì)變成反復(fù)炒作的工具。國(guó)家的主要方向是鼓勵(lì)高科技創(chuàng)新類企業(yè)上市，通過(guò)融資來(lái)壯大相關(guān)企業(yè)發(fā)展，但酒本身是傳統(tǒng)且耗糧的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，本質(zhì)上與現(xiàn)有資本市場(chǎng)的政策存在一定沖突。

　　為何紛紛“搶灘”上市？

　　11月26日，廣西丹泉投資控股有限公司舉行了揭牌儀式，“桂酒老大”丹泉酒業(yè)的股改就此正式啟動(dòng)，目標(biāo)上市。作為上市籌備工作，股改是所有企業(yè)推進(jìn)上市進(jìn)程的第一步，在完成股份制改造后方可向所在地區(qū)證監(jiān)局上報(bào)“上市輔導(dǎo)”。

　　這意味著，繼“習(xí)郎國(guó)”之后，作為中國(guó)高端醬酒南部產(chǎn)區(qū)代表品牌的丹泉酒業(yè)開始等資本敲門，踏出了上市的“第一步”。

　　目前尚無(wú)一家酒類A股上市公司的廣西，早在2019年11月就發(fā)布了《廣西桂酒（白酒）振興三年行動(dòng)方案(2020-2022)》，作出“振興桂酒”戰(zhàn)略部署，除了提及要大力振興丹泉、乳泉井等一批名優(yōu)品牌外，還提出要“進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)上市融資”。

　　事實(shí)上，推動(dòng)丹泉酒業(yè)上市早前已有預(yù)兆，今年6月初，由廣西自治區(qū)地方金融監(jiān)管局主辦的2022年自治區(qū)重點(diǎn)擬上市企業(yè)路演評(píng)審會(huì)，邀請(qǐng)的32家優(yōu)質(zhì)上市后備企業(yè)參加路演，丹泉酒業(yè)便是其中企業(yè)之一。

　　官方資料顯示，2021年丹泉酒業(yè)銷售額已達(dá)20億元，其已發(fā)展成為廣西最大的優(yōu)質(zhì)白酒生產(chǎn)基地，醬酒年產(chǎn)量1.5萬(wàn)噸，儲(chǔ)酒7萬(wàn)多噸，醬香型白酒產(chǎn)儲(chǔ)量居全國(guó)前五位。盡管距離上市似乎還很遠(yuǎn)，啟動(dòng)股改也意味著丹泉酒業(yè)進(jìn)入新的轉(zhuǎn)折期。丹泉酒業(yè)對(duì)外公開規(guī)劃，計(jì)劃“十四五”前將達(dá)成年產(chǎn)3萬(wàn)噸，銷售3萬(wàn)噸，儲(chǔ)酒15萬(wàn)噸，力爭(zhēng)年銷售突破100億元，并爭(zhēng)取在主板上市，創(chuàng)造千億市值。

　　在行業(yè)人士看來(lái)，目前丹泉酒業(yè)在醬酒行業(yè)尚處于第四梯隊(duì)，在醬酒集中度愈來(lái)愈高的情況下，借力資本擴(kuò)張才能避免掉隊(duì)。除了面臨四川古藺產(chǎn)區(qū)和貴州仁懷茅臺(tái)鎮(zhèn)產(chǎn)區(qū)骨干企業(yè)的擠壓型競(jìng)爭(zhēng)外，還包括習(xí)酒、郎酒、國(guó)臺(tái)等在內(nèi)的巨頭競(jìng)爭(zhēng)的壓力，丹泉酒業(yè)在雙重?cái)D壓下，丹泉酒業(yè)處境非常尷尬。 

　　對(duì)于當(dāng)下的酒企來(lái)說(shuō)，盡管上市之旅艱難，但白酒企業(yè)紛紛“搶灘”上市，這與當(dāng)下的白酒行業(yè)格局變化有著關(guān)聯(lián)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)為965家，白酒產(chǎn)量715.63萬(wàn)千升，同比下降0.59%。但實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6033.48億元，同比增長(zhǎng)18.69%，利潤(rùn)總額1701.94億元，同比增長(zhǎng)32.95%，行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)“量降價(jià)升”的趨勢(shì)。

　　從2021年20家白酒上市企業(yè)的成績(jī)來(lái)看，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒七家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)百億元以上，坐守中國(guó)白酒企業(yè)第一方陣。這七家企業(yè)總營(yíng)收2665億元，占A 股白酒行業(yè)整體營(yíng)收的87.2%，凈利潤(rùn)990億元，占比91.33%。其中，貴州茅臺(tái)一家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1061.90億元，約占20家白酒上市公司總營(yíng)收的三分之一，行業(yè)集中度明顯很高。 

　　整體來(lái)看，上市酒企的主要利潤(rùn)集中在頭部企業(yè)，尤其是茅臺(tái)和五糧液，兩者營(yíng)收合計(jì)占比達(dá)到54.22%，凈利潤(rùn)合計(jì)占比則達(dá)到64.36%。另外，營(yíng)收規(guī)模超過(guò)百億的白酒企業(yè)，在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面繼續(xù)取得兩位數(shù)的正向增長(zhǎng)。

　　值得一提的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2022年9月社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)顯示，9月份煙酒類商品零售額為465億元，同比下降了8.8%，而今年前9月份，煙酒類零售總額是3688億元，同比增長(zhǎng)4.7%。

　　在今年的二三季度，鮮有白酒企業(yè)執(zhí)行了漲價(jià)策略，絕大部分企業(yè)仍舊以壓低庫(kù)存為現(xiàn)階段的主要目標(biāo)。對(duì)此，今年大部分企業(yè)乃至茅臺(tái)、五糧液均在提價(jià)問(wèn)題上保持了較為保守的態(tài)度。整體來(lái)看，在今年第三季度，絕大部分企業(yè)和廠家均交出了較為穩(wěn)定的正向成績(jī)單，尤其是頭部企業(yè)均能取得正向增長(zhǎng)。

　　目前，我國(guó)白酒行業(yè)處于量減價(jià)增的擠壓式增長(zhǎng)階段，行業(yè)整體需求平穩(wěn)，消費(fèi)升級(jí)與品牌集中的趨勢(shì)不改，向優(yōu)勢(shì)品種、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中成為新常態(tài)，龍頭企業(yè)和優(yōu)勢(shì)名酒將持續(xù)分享行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)紅利。

　　“資本化”向頭部集中，行業(yè)估值回歸理性

　　今年下半年，部分區(qū)域酒企開始了資本層面的整合和調(diào)整。

　　其中，華潤(rùn)系出資112.7億元從宜化集團(tuán)、宜昌財(cái)源手中收購(gòu)金沙酒業(yè)50.58%股權(quán)。交易完成后，華潤(rùn)啤酒將持有金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)，成為金沙酒業(yè)第一大股東。與此同時(shí)，重慶江津區(qū)政府宣布對(duì)江小白旗下釀造基地江記酒莊進(jìn)行10億元戰(zhàn)略投資，重慶江津區(qū)國(guó)資委持有江記酒莊13.79%股權(quán)，為第三大股東。

　　這在業(yè)內(nèi)來(lái)看，一方面說(shuō)明目前資本方依舊看好白酒板塊的發(fā)展前途，另一方面，源自今年以來(lái)白酒板塊的估值開始回歸理性，更適合戰(zhàn)略方選擇投資的契機(jī)。

　　而從20家白酒上市公司發(fā)布的2022年三季報(bào)來(lái)看，前三季度16家酒企實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)，17家酒企實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。白酒上市公司三季報(bào)“報(bào)喜”的同時(shí)，但在資本市場(chǎng)，白酒股價(jià)卻持續(xù)下挫。

　　從整個(gè)白酒板塊的K線圖來(lái)看，絕大部分上市酒企的股價(jià)均處于走低的態(tài)勢(shì)。其中，貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)從今年1月份峰值的2193元/股，跌至12月15日的1786.99元/股，五糧液從1月份峰值的253元/股，跌至12月15日的181.96元/股。

　　作為A股具有明顯防守特征的白酒板塊下跌，說(shuō)明資金對(duì)市場(chǎng)前景的擔(dān)憂仍在，資金經(jīng)過(guò)多輪的調(diào)整，會(huì)推動(dòng)板塊估值的回歸，也從側(cè)面說(shuō)明了在上一階段過(guò)多的資金進(jìn)入到了白酒板塊，導(dǎo)致白酒板塊的估值偏高。

　　值得關(guān)注的是，受習(xí)酒、西鳳酒、勁酒等公司欲借殼上市的傳聞消息影響，貴廣網(wǎng)絡(luò)股價(jià)9月9日出現(xiàn)漲停，環(huán)球印務(wù)9月1日至今走出3個(gè)漲停板，美爾雅在9月13日和14日連續(xù)2個(gè)漲停。隨著9月14日三家公司澄清“不涉及酒企借殼、重組”相關(guān)情形的發(fā)布，9月15日貴廣網(wǎng)絡(luò)和環(huán)球印務(wù)2家公司股價(jià)跌停，美爾雅股價(jià)下跌2.2%。

　　可見，即便如此，資本市場(chǎng)對(duì)音信全無(wú)的白酒IPO關(guān)注度依舊未減甚至興趣愈加濃厚，畢竟獲得原始超額利潤(rùn)甚至撥得頭籌紅利是資本逐利本質(zhì)下最原始最迫切的渴望。

　　“中國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)是充分市場(chǎng)化的長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，投資者以理性看待資本市場(chǎng)變化，客觀分析產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，合理調(diào)整基本投資策略，共同塑造良好產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”針對(duì)白酒板塊的波動(dòng)，中酒協(xié)表示，盡管出現(xiàn)白酒板塊資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢(shì)沒(méi)有改變。

　　業(yè)內(nèi)專家表示， 從白酒股表現(xiàn)來(lái)看，白酒已被資本市場(chǎng)明確定義為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，若有新的白酒資產(chǎn)上市，有可能會(huì)在資本市場(chǎng)上帶來(lái)抽資效應(yīng)。但自今年以來(lái)，白酒板塊的股價(jià)出現(xiàn)浮動(dòng)，白酒行業(yè)的估值開始回歸理性。

　　不容忽視的是，白酒行業(yè)目前確實(shí)存在產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存過(guò)高、動(dòng)銷不暢、需求不振等問(wèn)題，對(duì)股價(jià)有一定的負(fù)面影響。因此，眾多投資方開始審視各個(gè)酒企開始的新一輪投資，從行業(yè)整體來(lái)看，目前白酒板塊的主流依舊是整合資源，打造全性質(zhì)的白酒企業(yè)和品牌，以達(dá)成充分競(jìng)爭(zhēng)的目的。

　　值得關(guān)注的是，今年9月由多方權(quán)威機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)聯(lián)合制作出品的《2022中國(guó)白酒上市公司發(fā)展白皮書》出爐，可以說(shuō)白皮書作為白酒上市公司“晴雨表”，聚焦了白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、未來(lái)趨勢(shì)及消費(fèi)特性，盤點(diǎn)了白酒企業(yè)20家上市公司的現(xiàn)狀及發(fā)展，并對(duì)其發(fā)展情況做出詳細(xì)解析。

　　白皮書分析指出，目前白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)整合期，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中，存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵要素品質(zhì)起決定性作用。同時(shí)特別指出，品牌是產(chǎn)品品質(zhì)和企業(yè)服務(wù)的背書，高端品牌往上做是酒企長(zhǎng)期發(fā)展立身之本，而各價(jià)格帶層次分明背景下，品牌力打造，仍是白酒企業(yè)不變的追求。

　　近年來(lái)，為推動(dòng)白酒行業(yè)發(fā)展，政府及相關(guān)部門出臺(tái)了一系列政策，鼓勵(lì)白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)培育中國(guó)頂級(jí)白酒品牌，打造世界級(jí)酒文化IP。

　　白酒產(chǎn)業(yè)的未來(lái)在高質(zhì)量發(fā)展路上，上市之路雖艱辛，但一定是光明的。